Le 10 novembre, le site internet du syndicat mondial des journaux a publié un rapport intitulé « calme avant la tempête des taux de change? 》L’auteur est Kenneth Rogoff, ancien économiste en chef du Fonds monétaire international et professeur d’économie et de politique publique à l’Université Harvard. Un problème similaire a conduit à l’effondrement du système de Bretton Woods avec un système de taux de change fixes après la guerre. Les extraits sont les suivants :
Les économistes sait depuis des décennies qu’il est extrêmement difficile d’expliquer les fluctuations des taux de change. Toutefois, l’inférence générale est que les taux de change devraient fluctuer considérablement dans un environnement où l’incertitude macroéconomique mondiale dépasse le niveau que la plupart d’entre nous ont vu au cours de leur vie. Mais même si la nouvelle épidémie de pneumonie coronavirus en Deuxième a frappé l’Europe, le taux de change de l’euro n’a baissé que de quelques points de pourcentage. Les négociations aux États-Unis sur les mesures de relance budgétaire ont été inégales. Bien que l’incertitude des élections américaines soit progressivement en train de disparaître, il y aura forcément d’autres guerres politiques à l’avenir. Jusqu’à présent, cependant, il y a eu relativement peu de réactions du côté des taux de change.
Personne ne sait exactement ce qui freine la volatilité des taux de change. Les explications possibles incluent des chocs généralisés, les lignes de swap généreuses en dollars offertes par la Réserve fédérale et les réponses budgétaires à grande échelle des gouvernements du monde entier. Mais la raison la plus plausible semble être la paralysie de la politique monétaire conventionnelle. Toutes les grandes banques centrales ont des taux directeurs à la limite effective inférieure ou proche (environ zéro). Les principaux prévisionnistes croient que les taux d’intérêt resteront à ce niveau pendant de nombreuses années, même dans un scénario de croissance optimiste.
Si le plancher effectif n’était pas proche de zéro, la plupart des banques centrales fixeraient maintenant des taux d’intérêt bien inférieurs à zéro, peut-être de moins 3 % à moins 4 %. Cela donne à penser que même si l’économie s’améliore, les décideurs devront peut-être attendre longtemps avant d’être prêts à relever les taux d’intérêt de zéro à une fourchette positive.
Les taux d’intérêt ne sont pas le seul moteur possible du taux de change; d’autres facteurs, tels que les déséquilibres commerciaux et les risques, sont également importants. Bien sûr, les banques centrales ont également adopté diverses mesures quasi budgétaires, telles que l’assouplissement quantitatif. Toutefois, lorsque les taux d’intérêt sont essentiellement dans l’état de « congélation à basse température », la source unique de la plus grande incertitude n’existe peut-être plus. Tout comme la Banque centrale de Londres et moi-même sommes au bord de la fluctuation des taux d’intérêt zéro, je pense que la banque centrale et la Banque d’Izzie sont au bord de la crise. La nouvelle épidémie rend difficile le changement de la situation des taux d’intérêt extrêmement bas.
Mais la stagnation actuelle ne durera pas éternellement. Compte tenu du taux d’inflation relatif, la valeur réelle de l’indice du dollar américain augmente depuis près de 10 ans, et elle pourrait revenir à la moyenne à un moment donné dans l’avenir. À l’heure actuelle, l’impact de la deuxième vague de l’épidémie sur l’Europe est plus important que celui des États-Unis, mais avec l’avènement de l’hiver, cette situation pourrait bientôt s’inverser, et il est encore plus probable que la période de transition après les élections américaines paralyse les politiques sanitaires et macroéconomiques. Bien que les États-Unis aient encore une forte capacité à fournir une aide humanitaire indispensable aux travailleurs et aux petites entreprises gravement touchés, l’augmentation de la part de la dette publique et des entreprises américaines sur le marché mondial indique sa vulnérabilité à long terme.
En bref, la part de la dette américaine sur le marché mondial continue d’augmenter, tandis que la part de la production américaine dans l’économie mondiale diminue. À long terme, il y a une contradiction fondamentale entre les deux. Un problème similaire a conduit à l’effondrement du système de Bretton Woods avec un système de taux de change fixes après la guerre.
À court et moyen terme, le dollar ne manquera pas de s’apprécier encore davantage , surtout si ces dernières vagues ont mis la pression sur les marchés financiers et incité les investisseurs à fuir vers des actifs sûrs. Indépendamment de l’incertitude du taux de change, le scénario le plus probable est que le dollar restera roi en 2030. Mais il convient de se rappeler que le traumatisme économique comme celui que nous vivons en ce moment est souvent un tournant douloureux.