Récemment, le discours du président de la Réserve fédérale américaine Powell sur l’ajustement du cadre de politique monétaire marque un changement majeur dans la politique monétaire de la Réserve fédérale au cours des dix dernières années. Afin d’augmenter le niveau d’inflation attendu et d’éviter le cercle vicieux de la baisse de l’inflation, la politique monétaire appropriée à l’avenir sera de maintenir une tolérance élevée de l’inflation au-dessus de 2% pendant une certaine période de temps.
Lors de la réunion annuelle de la banque centrale de Jackson Hole cette année, le discours du président de la Réserve fédérale américaine Powell a attiré beaucoup d’attention. Son discours sur l’ajustement du cadre de politique monétaire a marqué un changement significatif dans la politique monétaire de la Réserve fédérale au cours de la dernière décennie.
Dans son discours, Powell a passé en revue pour la première fois l’histoire antérieure du cadre de politique monétaire du Federal Open Market Committee à différentes périodes économiques. Il a déclaré que dans le cadre de la stratégie flexible de ciblage de l’inflation, la Réserve fédérale n’a cessé d’accroître la transparence et l’efficacité des communications afin de maximiser les objectifs de politique statutaire de stabilité des prix et de plein emploi.
En 2012, Mme Yellen, alors vice-présidente du Conseil de la Réserve fédérale des États-Unis, a formulé l’énoncé des objectifs à long terme et de la stratégie de politique monétaire. Le cadre politique précise clairement au public que la Réserve fédérale s’est fixé un objectif d’inflation à long terme de 2 %; considérant que la structure du marché du travail est souvent affectée par l’évolution des facteurs non monétaires, elle ne fixe pas d’objectif numérique pour le plein emploi; elle souligne également la nécessité d’une communication, d’une transparence et d’une politique monétaire tournée vers l’avenir. Cette déclaration construit le cadre de politique monétaire plus de dix ans après la crise financière internationale de 2008.
Toutefois, M. Powell a souligné que l’économie mondiale et américaine actuelle a subi quatre changements majeurs par rapport à 2012, de sorte que le FOMC révisera le cadre politique en conséquence.
Powell a dit quatre changements majeurs. Premièrement, on s’attend à ce que le taux de croissance potentiel à long terme de l’économie américaine diminue. Affecté par le vieillissement de la population américaine, le déclin de la croissance démographique et le déclin de la productivité du travail, le taux de croissance médian attendu de l’économie américaine par les membres du Federal Open Market Committee est tombé à 1,8% contre 2,5% en janvier 2012.
Deuxièmement, les taux d’intérêt globaux aux États-Unis et dans le monde ont diminué. M. Powell a déclaré qu’en raison de l’affaiblissement des facteurs structurels affectant la croissance économique à long terme, le taux médian prévu de fonds fédéraux neutres des membres du FOMC est également tombé à 2,5 %, contre 4,25 % au début de 2012. Considérant que le taux d’intérêt du marché converge vers le taux d’intérêt d’équilibre dans une longue période de temps, cela signifie que l’espace politique de la Réserve fédérale pour soutenir l’économie en réduisant le taux d’intérêt dans le cycle de baisse économique ultérieur va encore diminuer.
Troisièmement, le marché du travail américain est meilleur que prévu. Powell a déclaré que l’expansion économique record qui a pris fin au début de cette année a contribué à un meilleur marché du travail dans l’histoire américaine. Le taux de chômage a été maintenu au plus bas niveau depuis 50 ans au cours des deux dernières années, et la participation au travail s’est également considérablement améliorée. Auparavant, le jugement sur les dommages structurels causés au marché du travail par la crise financière mondiale n’était pas exact.
Quatrièmement, la courbe de Phillips s’est encore ralentie. La vigueur du marché du travail aux États-Unis n’a pas entraîné d’amélioration significative de l’inflation; la faiblesse à long terme de l’inflation pourrait faire baisser les prévisions d’inflation, et le déclin des anticipations d’inflation pourrait encore abaisser le niveau réel de l’inflation. Cette spirale négative signifie que le risque d’une inflation faible se développe progressivement, ce qui réduira encore le niveau des taux d’intérêt et affaiblira l’espace politique de la Réserve fédérale pour soutenir l’économie par le biais de la politique de taux d’intérêt.
Compte tenu des changements susmentionnés dans l’économie américaine, le FOMC a apporté trois changements majeurs au nouveau cadre sur la base de l’objectif d’inflation précédent, de l’objectif en matière d’emploi et de la prévision des politiques.
Tout d’abord, il reconnaît les défis liés aux changements de la fourchette de taux d’intérêt. Powell a souligné que la baisse du plancher des taux d’intérêt signifie que l’espace politique de la Réserve fédérale pour soutenir l’économie en réduisant les taux d’intérêt se resserre, et que le risque à la baisse de l’emploi et de l’inflation est en hausse.
Deuxièmement, il a modifié la principale considération de la politique monétaire de la Réserve fédérale. En raison de l’aplatissement de la courbe de Phillips, la Fed a changé la base principale de l’équilibre du marché du travail et de la politique des taux d’intérêt de « déviation du niveau d’emploi maximum » à « écart de niveau d’emploi maximum ». Cela signifie que la pratique antérieure de la Fed consistant à « resserrer sa politique monétaire lorsque l’emploi dépasse ou reste au niveau maximum » changera. À l’avenir, la Fed pourrait tolérer l’emploi au niveau maximum ou au-dessus dans une certaine mesure.
Troisièmement, l’interprétation de la stabilité par la Fed a changé. Bien que Powell ait souligné que son objectif à long terme est toujours de maintenir l’inflation à 2%, il a souligné dans son discours que 2% correspond au « niveau moyen d’inflation ». Considérant que l’inflation réelle a été inférieure à 2 % pendant longtemps, et afin d’augmenter le niveau d’inflation attendu et d’éviter le cercle vicieux de la baisse de l’inflation, la politique monétaire appropriée à l’avenir sera de maintenir une tolérance élevée de l’inflation au-dessus de 2 % pendant une certaine période de temps.
Dans l’ensemble, la nouvelle stratégie de Powell vise le faible niveau d’inflation de 1,4 % depuis longtemps depuis la crise financière aux États-Unis. On peut voir que l’impact d’une faible inflation sur l’économie et la politique monétaire des États-Unis a atteint une situation de « non solution ». Tout en établissant une plus grande flexibilité pour le FOMC, il existe un consensus général parmi les institutions selon lequelle la tolérance à l’égard d’un marché du travail fort et d’une inflation plus élevée signifie que la Fed non seulement n’augmentera pas les taux d’intérêt à court terme, mais peut également maintenir les taux d’intérêt bas pendant une plus longue période.
En fait, après l’annonce de l’ajustement du cadre politique ci-dessus, les dernières données de la « surveillance nourrie » sur le Chicago Mercantile Exchange ont également montré que la probabilité que la Fed maintienne les taux d’intérêt de l’ordre de 0 % à 0,25 % en septembre et novembre de cette année est de 100 %, et que la probabilité d’une hausse des taux d’intérêt de 25 points de base est de 0 %.